160亿美元统治者的投资理念:一个好公司,我们终生追随
2019-12-16 12:10:27
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一位管理海外主权财富基金的投资经理在接受记者采访时说,石斌的团队是独一无二的,值得深入研究,但难以复制。

作为瑞银资产管理(UBS Asset M anagement China equities)的负责人,石斌领导的投资研究团队只有8名成员。近年来,管理规模急剧增加,目前高达160亿美元。在资产管理行业,规模往往是业绩的“敌人”,但瑞银资产的业绩并没有平庸。

中国公共基金的平均周转率超过3倍,史斌管理的产品的周转率只有20%,平均持有期超过5年,投资组合中近一半的股票持有时间甚至超过10年。

作为瑞银资产的研究员,一年内只需要推荐一家高质量的公司。优秀的公司很少,许多研究人员年复一年地推荐同样的公司。

“这挺好的!我们不能为了追求改变而改变。我们必须长期做正确的事情。”石斌笑着说:“好伙伴,我们希望永远追随它。”

攻防战术

从美股到港股,再到a股,石斌经历了25年的股市起伏。

经历了太多的大风大浪后,他在判断总体趋势方面同样出色,无论是感知风险还是抓住机遇。

2018年,a股经历了深度调整。一位购买了几种不同外国私募股权产品的持有人表示,瑞银的资产撤出控制非常好。

今年,石斌对市场的判断一直很谨慎。直到10月底市场低迷时,他才开始变得更加坚定。

进入2018年,石斌从进攻转向防守,并保持中立的股票头寸。他观察到两种风险:第一,金融去杠杆化;第二,贸易摩擦,两者最初都被市场低估了。

去年11月,尽管大部分风险已经释放,但市场仍然悲观。石斌开始转向攻击,给估值颇具吸引力的领先公司增仓。

转向乐观有三个原因:第一,市场估值非常低;其次,整个市场低迷,投资者的头寸很低。一旦预期发生变化,反弹的可能性就更大。第三,有频繁的优惠政策。金融去杠杆化的方向没有改变,但进展已经调整,这有利于市场的长期发展。

“当时,贵州茅台、中国平安、招商银行等龙头企业的股价都很低。尽管很难判断市场何时会反弹,但如果根据未来两三年来判断,很有可能为投资者创造超额回报。”

对于大型基金的管理,左边的布局比右边的好。

石斌坦率地说,他可以在市场没有共识的较低位置投入大量资金。一旦市场达成共识,在上涨后建立头寸就不那么容易了。每次购买的价格很可能会比前一天高。

今年a股的涨幅超出了预期。中国核心资产再次上演“戴维斯双击”。从目前来看,明年市场仍处于分化状态,而石斌则倾向于乐观。

“a股没有过热迹象。尽管宏观经济面临压力,但资本市场并不缺乏资金。随着资产短缺加剧,对股票市场资本配置的需求继续存在。从长远来看,外资也将继续增加a股的配置。”

石斌表示,中国在对外开放方面已经采取了一些新举措,从长远来看,这有望带来更大的增长空。“我们仍在积极寻找机会,并对中国的优势企业保持乐观。”

谈到香港股市,他认为a股的上涨势头在短期内会更强劲。随着a股的持续表现,港股的估值优势将逐渐体现出来,未来越来越多的投资者将关注香港股市。许多在香港的中国股票在经济上与香港无关。如果股价因市场波动而下跌,从长远来看,它们也是投资机会。

无产阶级主义

优秀的投资者在许多方面都有相似之处。他们都选择与高质量的公司交往,成为时间的朋友。正如战略资本的创始人张磊常说的,“胸怀大志,放眼长远”

从石斌管理的基金头寸来看,许多股票已经持有了10多年,如贵州茅台、格力电气、美的集团、中国平安、恒瑞制药和招商银行。

对石斌来说,人生最大的兴趣是发掘优秀的公司。他微笑着说,“好伙伴,我们希望永远追随它。”

关于轨道的选择,石斌的观点多年来没有改变。

他看好大型消费行业,包括食品饮料、医疗保健和服务业的许多子行业。上述产业发展相对稳定,与经济周期相关性较弱。一些行业处于早期发展阶段,具有巨大的增长潜力。

石斌成功投资的秘诀并不复杂:从优秀的赛道中挖掘出优势企业,并以相对合理的估值买入和持有。

简单不容易!面对来自资本市场的许多诱惑,挖出牲畜股票并不容易,更难以长期持有。

从石斌的角度来看,收购拥有良好轨道位置的高质量企业相当于获得双重利益。首先,高质量的企业可以享受更高的行业增长。其次,他们比竞争对手表现更好,可以获得更多的市场份额。

从长远来看,一家公司的股价与其利润的持续增长密切相关。从长远来看,收购一家好公司肯定会带来好的回报。上述公司过去十年的发展也证明了这一点。

为什么这些高质量的公司能被长期牢牢抓住?石斌认为,优秀的企业可能会优秀一辈子。“我们需要看到好公司的驱动力在哪里。如果驱动力发生变化,它可能会从优秀变为平庸。但如果驱动力不变,它将继续出色。”

“在过去几年里,许多行业都呈现出强劲而持久的趋势。拥有高质量的企业可能是最佳选择,一家公司不会因为股价表现良好而被出售。”

中国公共资金的平均周转率是三倍以上,而石斌管理的产品的周转率只有20%。事实上,从美国等成熟市场来看,真正优秀的基金经理的流失率一定很低。因为管理规模越大,对市场的影响越大,交易成本越高。

另一个潜在的机会成本经常被投资者忽略。石斌坦率地说,如果他卖掉好的公司,他肯定会收购其他一些公司。从长远来看,回报肯定不如控股优质公司。

当然,收购一家高质量的公司并不意味着它的股票将保持不变。它将根据基本面的周期性变化进行调整。如果基本面的不确定性增加,或者股价出现明显的泡沫,短期减持将是合适的。

价值来源

石斌曾经说过:“挖掘出一个好公司并享受多年是很棒的。”

寻找优秀的公司对所有投资者来说都是一个具有挑战性的话题,考验着投资者的长期眼光和商业洞察力。

那么,如何挖掘出高质量的公司呢?石斌从多年的经验中总结了五点。

首先,这取决于市场是否足够大。如果市场很大,公司是领导者,那么它有望在未来成长为一家大市场公司。第二,主要业务要明确,工作要有重点。从长远来看,不专注的公司将很难有好的表现。第三,这取决于管理层的能力。中国许多行业竞争激烈,哪些公司最终会胜出,这与管理层的价值观和战略愿景有很大关系。第四,这取决于公司的商业模式。尽管一些公司发展迅速,但它们的现金流非常低,也不是很好的投资目标。第五,企业文化非常重要。虽然公司管理层能把握发展的总方向,但具体业务是由不同层次的人来做的。如何管理好各级人民,调动每个人的积极性是一项非常复杂的系统工程,涉及到方方面面的利益。

“我希望投资一家百年老店。我希望一家公司能着眼长远。我希望管理层和从事以下工作的人都追求长远利益。”

据报道,瑞银资产对该公司进行了非常深入的研究,通常一些公司在上市前都会跟进。“我们非常关心未上市公司。例如,华为受到密切关注。作为行业领导者,华为的每一步行动都对整个产业链产生了巨大影响。

除了对一些行业和个股进行深入研究,瑞银资产还将利用行业专家的力量对相关行业和公司进行深入了解。如果行业专家的意见与瑞银资产研究高度一致,确定性程度将进一步提高。

高低辩论

在投资一家公司之前,需要三个层次的判断:对还是错,好还是不好,昂贵还是不昂贵。

近年来,随着核心资产在a股市场的流行,讨论的焦点开始集中在核心资产是否昂贵上。

例如,贵州茅台,股价连续创新高,超过1200元,真的很贵吗?对此,石斌表示,一些投资者认为股价已经上涨,估值偏高,这实际上是一个错误。估值是否过高应该从基本面来判断。关键是看基本面是否与股价上涨相匹配。

石斌判断,贵州茅台目前的估值比以前高出30多倍,但对于这家非常优秀的公司来说,未来几年的增长是可以预期的。从这个角度来看,估值并不太高。

当市场过热时,石斌也会调整自己的位置。首先,一些高质量、低价格的公司将被出售。第二,估值高但充满泡沫的公司也将获得一定的利润,它们将在市场稳定后进行弥补。

然而,当一些高质量公司的短期利润/[/k0/股价大幅调整时,石斌肯定会增加头寸。

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